Carlos Tech

Mientras se continua deshojando la margarita sobre si Grecia saldrá o no del euro, el mundo rota a 465 metros por segundo y se mueve a alrededor del sol a 29,8 km/h y con él, los mercados.

A falta de una concreción y a pesar que la salida de Grecia del euro estaba sobre la mesa, los mercados se la han tomado como nueva. Quizá porque le dan una probabilidad mayor o quizá por miedo al contagio. Sea lo que fuere, los mercados de renta variable en Europa se han levantado con bajadas entre el 3 y 5%, concretamente el Ibex 35 lo ha hecho con un 4,86%.

Pero, ¿por qué pueden bajar el precio de las acciones?

La primera razón es simple, porque el sector en el que opera la empresa se ha deteriorado y la gente no le comprará más productos, por lo que los beneficios futuros serán menores. Si miramos la relación económica de España con Grecia vemos que está representa el 0,5% de nuestro comercio exterior, por debajo de Dinamarca, Australia o Angola. Entonces, ya tenemos un 0,5% de la bajada.

La segunda razón es porque los tipos de interés han subido haciendo que los inversores prefieran invertir en renta fija que en renta variable. Pero vemos que no es así, sino lo contrario, los tipos de interés del Banco Central Europeo están prácticamente a cero. Los bonos a 10 años prácticamente ni se han movido con la noticia, la prima de riesgo sólo ha pasado de 118 puntos básicos a 148, cuando en otras ocasiones el movimiento hubiera sido mucho mayor. Entonces, el trasvase de dinero de la renta variable a la fija parece no ser un motivo.

Y la tercera, porque la percepción del riesgo de una empresa ha aumentado, por ejemplo por miedo a un contagio. Aunque este parece haber sido el principal motivo, no deja de ser una percepción. Pero vayamos por partes. Después de 2011, distintos bancos europeos e instituciones públicas tenían buena parte de los 355.000 millones de euros de su deuda. Si ésta dejaba de pagarse, se hacía un roto en los balances de los bancos y con ellos podría peligrar todo el sistema financiero. Era como tirar una piedra en una pequeña balsa, las olas generadas podrían ser tsunamis. En aquel entonces, los bancos se apresuraron a deshacerse de los bonos y entregarlos al Banco Central Europeo. Por esta razón, los que hoy día tienen buena parte de los 317.000 millones de euros del país heleno somos todos los ciudadanos europeos a través de nuestras instituciones: FMI y Banco Central Europeo. En concreto, España tiene 26.000 millones de euros, o lo que es lo mismo casi un 2,6% del PIB. Hoy día la piedra ya no se lanza a una pequeña balsa sino a un gran mar, con lo que las olas generadas ya no serán un tsunami sino marejadilla. Y ésta nos costará unos 950 euros por europeo.

Conclusión: Grecia ha dejado de ser una piedra en un pequeño lago a una piedra en un gran mar. Mientras distintos inversores se focalizan en deshojar la margarita, las empresas prefieren aferrarse a la velocidad de rotación.

Fuente: El Economista

Pregunta: ¿Es momento de entrar en RV con vistas a los 12300-12500?

ChT: La renta variable es una buena alternativa de inversión, siempre que se acepte dos premisas: 1) que a fin de evitar modas, tendencias, etc las cuales pueden arrastrar al precio muy por debajo de su valor intrínseco, esta inversión hay que verla como un inversión a largo plazo para dejarla madurar y 2) que se debe de entender en que se invierte a fin de ver si la empresa genera caja actualmente y como quiere crecer para aumentar su beneficios como el riesgo que es esta asumiendo. Respecto a si llegaremos al 12300-12500, la respuesta es que si, pero ni idea si esto será a finales de años o mas tarde. Un 10% de subida no es exagerado de todas formas para este año, a parte del 4% ya conseguido. Modelos de P/E, Yardeni o incluso Warren Buffett sobre Capitalización/PIB muestran niveles actuales de las cotizaciones, ni mucho menos exagerados. Los crecimientos empresariales los venimos observando trimestre a trimestre y ese 3,1% de crecimiento del PIB para este año, seria un buen empuje para que los bancos (unos de los principales sectores del Ibex) tomasen un poco mas de respiro. Ya los temas de Basilea se van quedando atrás y esto les ayudará en centrarse en su negocio de depósitos y préstamos.

Pregunta: Buenos días: ¿podremos ver Sabadell a 3 € antes de final de año?. Y en general, ¿la banca es una buena opción ahora que se resuelve el tema griego?

ChT: Dentro del sector bancario, nombres como BBVA o BNP o incluso Societe General tienen un valor respecto a su cotización que nos llama mas la atención. Recordaría que todo el sector, difícilmente va a poder volver a aquellos ROE de +15% y mas bien será entender cual es su coste de capital vs su retorno el cual estará mas en linea con niveles del +10% a +12%. Lo importante del sector bancario, es que ya han dejado a un segundo plano la necesidad de recapitalización y temas ligados a Basilea (mayores requisitos), es decir, temas de balance, y llevan ahora unos trimestres empezando a impulsar temas de crecimiento (prestamos, comisiones, ...). Con crecimientos para España del entorno del 3,1% 2015 y 2,8% para el 2016 y estos ya cotizando en valor en libros cercanos al 1,25, el recorrido principal mas/menos ya realizado y ahora dependerá de mejora de márgenes y/o crecimientos como indicaba al principio.

Pregunta: Buenos días, ¿cómo afectará a la fortaleza del euro y a su cotización frente al dólar y el yen?. No para especular si no a medio plazo, tengo una hipoteca multidivisa.

ChT: Por lo general, lo que es dar tranquilidad y visión a largo plazo a una moneda, eso es positivo para esta. Si a su vez viésemos revisiones de crecimiento para el conjunto de la eurozona, pues perfecto. Lamentablemente y partiendo que el nivel 1,12-1,16 es el que consideramos por fundamentales neutral según modelo "Taylor Rule" y que el mercado en relación a la otra variable importante de subida de tipos en EEUU, pues puede que se adelante a la visión actual (subida no en Diciembre 2015 o 1T 2016) si no en Septiembre del 2015, creo que niveles mas cercanos a la paridad, puede que los veamos. Ya sabemos todos que temas de FX en el corto/medio plazo, fácilmente se alejan de niveles fundamentales. Con esto, lamentablemente, tener un préstamo en no euro y tendiéndolo que pagar de euros, creo que no es la posición ideal.

Pregunta: Buenos días: Mi pregunta es si es recomendable por mi parte volver a comprar un fondo de inversión mixto de Europa tras el acuerdo de esta madrugada. Muchas gracias.

ChT: Las noticias del fin de semana, en efecto, ayudan a tranquilizar al mercado, si bien, como siempre, dentro de unas semanas/meses o trimestres, cuando se note la presión de menor crecimiento en el corto plazo, pues volvamos a ver episodios de ciertas tensiones en la calle y claramente eso pondrá mayor presión si cabe al gobierno que este llevando las riendas y no descarto que podamos volver a experimentar algún tipo de referendum o elecciones anticipadas. Con ello, pues si recientemente se salió de Bolsa por el tema actual de Grecia, también se saldrá de Bolsa en ese momento y si ese es el caso, pues no es buen momento según su perfil de riesgo. Yo de todas formas lo que le aconsejaría es todo lo contrario. Que ante momentos de máxima tensión es cuando mas atractivo puede que esté esa inversión y no seria momento de salir, si no mas bien de comprar. A su vez y si como comenta, ese producto es un fondo de inversión mixto, pues mas motivo para no estar entrando y salido (o traspasando) y dejar que el equipo de gestión del fondo decida tácticamente como posicionar el fondo que para eso es un fondo flexible. En conclusión, realice aportaciones anuales y de importes que a pesar de tener bajadas temporales relevantes, eso no le quite el sueño. A la larga (mas de un ciclo económico) será lo mas rentable.

Pregunta: Buenos días: ¿En qué sectores o valores deberíamos estar en estos momentos?

ChT: Lo relevante es estar en valores donde uno creo que lo que paga por ello es destacadamente mas barato que lo que se pide por este en el mercado según el riesgo que se esta asumiendo. En nuestro caso, miramos cuando nos costaría teóricamente comprar la empresa actualmente (valor cotización+deuda+minoritarios-efectivo) vs la suma de lo que nos aportará de efectivo libre (ex el coste de su crecimiento) en los próximos años (y por lo general hablamos de 3-10 años) y lo que podrá estar generando de beneficios al final de ese periodo (normalizado) aplicándole un valor relativo dependiendo del riesgo/sector/márgenes/ específico. Así que, intentado responder a su pregunta, todo dependerá de que riesgo quiere asumir. Por lo general, si no tiene el tiempo o ganas de analizar balances, seguimiento de resultados, etc,...lo mejor es un fondo/sicav que este demostrando que consistentemente realizar una rentabilidad superior a un posible indice comparable (ibex, eurostoxx, msi world, S&P). En este sentido su asesor financiero le puede indicar cuales se adaptan a sus necesidades. Con lo cual, como verá, creo que lo importante es un buen valor a un precio adecuado (Bureau Veritas, CIE automotives, Atos Origen, Eutelsat,..) pero no para de aquí a mañana.

Pregunta: Le agradecería me indicara un valor con buen dividendo para invertir 10.000€ a medio/largo plazo, que además del dividendo, pueda conseguir algo de plusvalías. Muchas gracias.

ChT: Esta respuesta no es una recomendación ya que antes habría que entender objetivos que tiene en cuanto al tiempo de maduración de la inversión, niveles de riesgo que podría asumir, temas fiscales, etc...pero habiendo advertido de estos puntos, en Solventis Eos Sicav, posiciones de dividendo por encima del 3%, destacaría Eutelsat Communications, Deutsche Post, Intel, Michelin, Roche y Cisco. Como verá unos asumiría algo mas de exposición directa de divisa vs los europeos.

De todas formas, me gustaría dejar claro, que no soy un "fan" del tema de dividendos, por la sencilla razón que para que a usted le paguen ese dividendo, la empresa a tenido que pasar por hacienda (tipo marginal) y a su vez, usted también pasara por hacienda (retención). ¿No cree que si realmente esta invirtiendo en una empresa por su buen hacer en cuanto a su negocio, lo mejor es que este utilice esa disposición de caja en el propio crecimiento del negocio y sacarlo de la empresa?. Si lo que busca es algo de efectivo, la mejor alternativa es vender parcialmente cuando quiera tocar ese "efectvio" y así ademas usted decide cuando le puede interesar mas por temas fiscales y que otro decida por usted. Lo único que yo veo positivo a las empresas que pagan dividendo es que obligan a tener una cierta disciplina a su equipo directivo, pero nada mas y a veces que pueda actuar de cierto aviso, pero nada mas.

Pregunta: ¿Qué ocurre con la bolsa sube, baja esto parece un sin sentido donde va ir la bolsa?

ChT: Correcto, la bolsa en el día a día, semana, mes o incluso año, esta influenciado por todo tipo de factores (fundamentales como psicológicos) que conviene no ser arrastrado por ello y la mejor forma es. 1) entendiendo en lo que se ha invertido y 2) no tener una necesidad de materialización de la inversión en un plazo de tiempo reducido. Si uno consigue aplicar estos 2 principios, el "mareo" de la bolsa no será un sin sentido sino lo veremos como una oportunidad de inversión a la cual le podremos sacar un rendimiento mejor que a cualquier otro activo (depósitos, renta fija) e incluso inmobiliario. Conclusión, aproveche cuando nadie quiere comprar y ademas procure invertir anualmente independientemente del entorno. Eso si, no invierta lo que le hace falta para el día siguiente ya que la multitud de factores que afectan a esos movimientos diarios no son predecibles con un alto grado de consistencia por ningún mortal y alto nivel de confianza.

Pregunta: ¿Qué tipo de análisis utiliza para escoger acciones o fondos para incorporar a su cartera?

ChT: A nivel general, aplicamos un análisis cuantitativo y cualitativo. El cuantitativo, es un análisis factorial de unos 20 componentes los cuales tienen niveles de peso distintos en donde otros temas tienes factores como el Sharpe, Sortino, Treynor, Volatilidad, Maximum Drawdown, Volatilidad, etc) no todos con el mismo rango temporal y los cualitativos tienen que ver mas con el custodio, administrador, crecimiento o disminución de AUM, calidad de la información que suministran, periodicidad de esa información, estilo de gestión,etc...

Pero muy buena pregunta y algo que siempre se debería de pedir al nuestro asesor que por favor diese el mayor detalle posibles de su proceso de selección. A y por supuesto, a la hora de construir esa cartera, se mira lo que aporta en términos de consistencia utilizando para ellos temas de correlaciones del global vs el título/fondo en cuestión.

Pregunta: Visto el panorama, ¿cree que seguirá el ritmo alcista en caso de la formalización de un 3 rescate?

ChT: Buenas....el ritmo alcista en efecto sera positivo, si tanto el gobierno griego como los temas tertulianos (Troika) lo ratifican. Deberíamos de volver a ver entradas de capital, especialmente viendo donde tenemos los niveles de remuneración de la renta fija. Como todo, esto es tan solo un punto y seguido. Lo relevante creo, no es tanto Grecia, si no que tengamos crecimientos mundiales (y que no sea por temas de inflación) y en esto Asia y mas específicamente China tienen mucho que decir. Tengamos presente que ya los países del conocido BRIC representan mas del 33% de PIB mundial y creciendo. Aquí es donde realmente tendría que estar el punto de atención (China, India, Indonesia, ...).

Pregunta: Después de las subidas tras el acuerdo con Grecia, ¿volverán las caídas?

ChT: Nada es descartable, si bien este escenario lo veremos cuando el PIB de Grecia no crezca y veamos tensionamiento en las calles. Como todo, medidas necesarias y duras necesitan de tiempo y esto no siempre es posible cuando tienes un gobierno dependiendo de elecciones cada 4 años, medios de comunicación haciendo lo posible por apoyar a sus dueños o lo que toque en cada país. Grecia al ser un economía relativamente pequeña respecto al PIB europeo (1,8%), no es realmente lo que tumbaría al Euro, pero si Grecia al final no se soluciona y tenemos tensiones dentro de 1, 2 o 3 años, entonces, si que el mercado podría volver su atención, no a este, si no mas bien a Portugal, España, etc. Esperemos que para entonces estemos muy alejados de la máquina del BCE.

Pregunta: Buenos días. Ante las incertidumbres de las últimas semanas (Grecia y China, principalmente), me encuentro parcialmente en liquidez. ¿Cree que es hora de incrementar posiciones en fondos de RV Europea, o espera nuevos episodios de volatilidad este verano? Por otro lado, ¿me puede dar 3 valores del IBEX-35 para incorporar en cartera, con un horizonte temporal de un año? Mi tolerancia al riesgo es moderada (7 sobre 10).

ChT: Puede que la volatilidad nos venga este verano no tanto por el tema de Grecia, si no por una posible subida de tipos por parte de EEUU. Esa subida, que Mrs Yellen nos viene telegrafiando ya desde hace unos cuantos trimestres y que como mas tardar se daría en el 2016, lo relevante es que se haga de forma pausada y porque realmente es debido a crecimientos y no inflación. Así parece ser el caso, así que OK por esta parte. Respecto a RV Europea, lo principal es tener o un buen gestor o tener una buena forma de seleccionar empresas. Si esta esta radicada fiscalmente en Europa, EEUU o donde toque, realmente es algo menos relevante. Mi modesto consejo, sería mas bien, en momentos de tensión, vuelva a invertir con el gestor de fondos o sicav que crea que comparte una misma filosofía de inversión.

Pregunta: ¿Qué opinión tiene de Indra después de su reestructuración y de la importante subida en bolsa? Gracia y un saludo

ChT: No es un valor el cual me ha llamado la atención (márgenes, crecimientos, niveles de deuda, ...) para dedicarle un análisis específico. La posible venta de ese 20% aproximadamente de la SEPI pues creo que ni aporta ni quita a la situación actual de la empresa, excepto que esta implique una menor presión de contratación pública. Si realmente cree que ha experimentado un subidón y tampoco lo ve claro, creo que se ha respondido a si mismo. Suerte.

Pregunta: El pasado mes de Abril constituí una cartera Quality moderada del BBVA, pero no está dando mucha rentabilidad, al contrario...estoy pensando en cambiarla por una cartera Quality decidida, asumiendo más riesgo, ¿crees que es una buena decisión? Qué opinión le merecen estas carteras del BBVA; viendo que como es lógico la mayoría del dinero los meten en fondos del BBVA que no es que sean para tirar cohetes.

Pregunta:  No conozco el detalle de su cartera o del equipo de Quality, pero me imagino que tienen toda la calidad humana y técnica para ofrecer un buen servicio. Puede que lo que podría darle un nuevo repaso, por lo que me comenta, es asegurarse que lo que ha transmitido de objetivos de rentabilidad y riesgo están en consonancia con su portofolio de inversión. Lo mejor creo, es repasar este aspecto y según actuar.

Respecto al tema de una gestión de fondos y en donde la mayoría son de la propia casa, no tendría ningún problema si estos fuesen los mejores para esos objetivos de inversión y normalmente difícilmente una casa tiene los mejor de lo mejor en todo. Puede que de todas formas, existan otros aspecto de la calidad de la información, accesibilidad, etc que hagan que esa cartera es la mas adecuada independientemente que no la mas rentable a futuro, pero habría que investigar.

DESPEDIDA

Muchas gracias por el interés mostrado, especialmente en un día en donde las noticias de Grecia de este fin de semana, afortunadamente, nos llevan a tener un día de ciertas alegrías en la Bolsa (+1,60% Ibex35 ). De todas formas, conviene recordar, que la rentabilidad de la cartera no se construye en un solo día, semana o meses, si no que es una carrera de fondo en donde lo importante es ese largo plazo y como llegar a ello de la forma más segura posible acorde a los objetivos individuales de rentabilidad y riesgo. Hasta la próxima....ChT

Fuente: Expansión 

Entre otros, destaca el fortalecimiento de la presencia en Madrid, para lo que han incorporado a Pedro Arranz como socio-director general y abierto nuevas oficinas. Adicionalmente, y al objeto de adaptarse al nuevo marco normativo, esperan constituir una Sociedad Gestora de Instituciones de Inversión Colectiva (SGIIC) en los próximos meses.

Esta nueva figura jurídica vendría a reforzar una de las unidades de negocio donde Solventis actúa, la gestión de activos. Actualmente existe un equipo de cinco profesionales, liderado por Christian Torres, que gestionan sicav -tres familiares y dos abiertas-, carteras individuales de fondos y dos fondos de pensiones clones de las sicav abiertas.

Para seguir con su actividad de gestión, Moro, socio de la entidad junto a Christian Torres, Carlos Masdevall, Guillermo Alfaro, Pablo Moro y Pedro Arranz, piensa que la mejor figura es una SGIIC. De esta manera, señala Moro, “aportaremos más valor al segmento de banca privada y a inversores institucionales”. En este sentido, cree que en este contexto de mercado hay hueco para una entidad como la suya y que un proyecto como este podría atraer talento.

Por el momento, parten con dos productos reconocidos en la industria como son el Solventis EOS Sicav -renta variable eurozona-, gestionado por Torres y Xavier Brun, y el Solventis Atenea Sicav -renta fija corto plazo euro-, gestionado por Georgina Sierra, Natàlia Ribé y Jessica Moreno. Ellas son también responsables de la selección de fondos de terceros para las cinco carteras modelo de fondos replicadas para cada cliente, bajo la supervisión y el asset allocation de Torres.

El enfoque que Torres aplica en su gestión de renta variable lo define como un mix entre value y private equity, el cual siempre les lleva a tener un margen de seguridad amplio. Además, señala como en Solventis EOS Sicav tienen constantemente una volatilidad más baja, “dos terceras partes del índice”, por diversificar mucho la carteras -máxima posición raramente llega al 7%- y utilizar derivados. La utilización de estos últimos es una herramienta más para Torres, que indica que el único problema de los derivados es hacer mal uso de ellos. En la actualidad hace coberturas indirectas mediante la parte de la cartera no-euro, “una forma más barata que pagar primas de seguros de opciones”, destaca el gestor.

En definitiva, este equipo de gestores que trabaja en la línea de negocio de gestión de patrimonios es responsable de un patrimonio que asciende a unos 600 millones de euros, de los cuales 100 millones suman las cinco sicav, 200 millones las carteras perfiladas y otros 300 millones las carteras asesoradas.

Banca privada

El área comercial está compuesta por cinco banqueros privados que próximamente pasarán a ser siete, según el consejero delegado. No obstante, tienen intención de seguir creciendo e ir ampliando la plantilla en el negocio "más difícil que encuentras", subraya Moro. “En este negocio, los banqueros privados buenos se dan cuenta que dejan mucho patrimonio en la entidad que abandonan y, por tanto, les cuesta dar el paso”, añade. El máximo responsable apunta que buscan perfiles con más de cuatro o cinco años de experiencia, con proactividad, capacidad de integrarse y crecer ya que “nos importa más esto último que una cartera grande”.

Por otro lado, son conscientes de que no son un banco, lo que implica tener limitaciones. Por ello, están cerrando acuerdos para ofrecer un servicio más global a sus clientes. De todas maneras, Moro considera que después de la crisis, la banca tiene menos ventajas que antes.

Consultoría de riesgos

Otra de las líneas de negocio que ha funcionado bien durante la crisis y donde tienen buenas expectativas para los próximos años es la consultoría de control de riesgos financieros. Este servicio es muy amplio y atañe a muchas áreas del sector financiero, como las gestoras y los fondos de inversión.

Moro destaca como la circular de riesgos (directiva europea), que busca identificar todo tipo de riesgos que puedan afectar a la cartera, hoy en día no es muy seguida por las gestoras y los reguladores van a ponerse más estrictos con ella. Una directriz que llevará, apunta, a que muchas gestoras deleguen este servicio en expertos de mercado.

Desde Solventis han entendido este área como un negocio core y se han convertido en líderes de mercado, contextualiza. Otro punto importante en este ámbito, resalta Moro, es la catalogación de productos, “algo imposible de realizar para gestoras pequeñas y medianas y que, las grandes, por temas de eficiencia, podrían externalizar”.

Actividades corporativas

El tercer ancla de Solventis es el corporate finance y mercado de capitales, una línea de negocio que ha estado apagada en los años anteriores de crisis, pero que ya ha empezado a coger fuerza. “Creemos que vienen unos años muy buenos”, afirma Moro, que sitúa a Solventis en el denominado midle market, es decir, en operaciones que van desde los 10 hasta los 500 millones de euros. Su arma para luchar en este segmento, concreta, es “intentar construir una relación a largo plazo y dar un servicio de alta calidad y más global”.

Pedro Arranz, recientemente incorporado como director general de la entidad, recalca como son el único operador registrado en el MAB y en el MARF que ha actuado en los dos mercados.

Asimismo, señalan el reconocimiento la operación de fusión entre Reig Jofre y Natraceutica, donde Solventis participó como asesor, que recibió el premio ACG Barcelona a la mejor operación corporativa del año 2014 realizada en Catalunya.

Fuente: Funds People

Fuente: TV3

En 2011, buena parte de los 355.000 millones de la deuda griega estaba en manos de bancos europeos e instituciones públicas, por lo que si ésta dejaba de pagarse “se hacía un roto en los bancos” que ponía en riesgo todo el sistema financiero. “Era como tirar una piedra en una pequeña balsa: las olas generadas podrían convertirse en tsunamis”, apunta Brun. En vistas del riesgo, continúa, los bancos “se apresuraron a deshacerse de los bonos y entregarlos al Banco Central Europeo (BCE).

“Los que hoy día tienen buena parte de los 317.000 millones de euros que adeuda el país heleno somos todos los ciudadanos europeos a través de nuestras instituciones: el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el BCE”, subraya el codirector del Máster en Mercados Financieros de la UPF School of Management. Así, concreta que España tiene tiene 26.000 millones de euros, lo que equivale prácticamente al 2,6% del PIB. “Hoy día la piedra ya no se lanza a una pequeña balsa, sino a un gran mar, con lo que las olas generadas ya no serán un tsunami sino marejadilla. Y ésta nos costará unos 950 euros por europeo”, resuelve Brun. Quizá menos, pero las acciones bajan.

A pesar de que el impacto de las tensiones en Grecia sea inferior al vivido en el pasado, esto no significa que la bolsa y los mercados observen impertérritos la crisis griega. Las acciones bajan, y esto se puede deber a tres motivos principales, según Brun:
miedo al contagio. El doctor apunta que la percepción del riesgo ha aumentado, aunque no deja de ser una mera percepción. En la misma línea de lo comentado anteriormente, recuerda: ": Grecia ha dejado de ser una piedra en un pequeño lago a una piedra en un gran mar. Mientras distintos inversores se focalizan en deshojar la margarita, las empresas prefieren aferrarse a la velocidad de rotación".

Preferencia por la renta fija. Esto fue lo que provocó que se dispara la prima de riesgo en el pasado, ya que la subida de los tipos de interés provocaba un trasvase de inversores de la renta variable a la renta fija. No obstante, la decisión histórica del BCE de situar los tipos de interés prácticamente a cero ha propiciado que esta vez cambie el guion. “Los bonos a 10 años prácticamente ni se han movido con la noticia, la prima de riesgo sólo ha pasado de 118 puntos básicos a 148, cuando en otras ocasiones el movimiento hubiera sido mucho mayor”, destaca Brun.

Empeoramiento de la economía. Este sería el motivo más básico: si la perspectiva de crecimiento de los griegos es incierta, sus empresas tendrán menos valor y los inversores apostarán menos por ellas. “El sector en el que opera la empresa se ha deteriorado y la gente no le comprará más productos, por lo que los beneficios futuros serán menores”, incide Brun. En este sentido, precisa que la relación económica de España con Grecia epresenta el 0,5% del comercio exterior español, una cifra que le sitúa por debajo de Dinamarca, Australia o Angola. “Entonces, ya tenemos un 0,5% de la bajada”, zanja.

Fuente: La Vanguardia

1) Grecia. ¿qué ocurre?

El problema Griego es doble. Por un lado ha de hacer frente a los pagos de la deuda, que qué casualidad ha de pagar con los que está negociando, FMI y BCE. Y por otro es un problema de liquidez. Los griegos acuden en masa a retirar su dinero, como los bancos no tiene suficiente liquidez (porque lo tienen invertido en préstamos e hipotecas a largo plazo) pues se lo piden al Banco Central Europeo (BCE) . Hasta ahora el BCE inyectaba de liquidez a los bancos, pero después del tensionamiento de la cuerda, la hemorragia de salidas de capital que tiene la banca helena es muy superior a la inyección por parte del BCE.

Mario Draghi dice que Grecia continúa estando enchufada a su línea de liquidez. Alexis Tsipras dice que la culpa es del FMI y de BCE y que somete a referéndum determinar si tomar o no las medidas (salir o no del euro).

Moraleja: ninguno de los dos (ni Mario ni Alexis) quieren aparecer en el libro de historia como el que provocó la salida de Grecia del Euro, por eso quieren sindicar la responsabilidad.

2) ¿Qué hemos hecho?

En nuestras carteras ya hicimos cambios hace un mes, mes y medio, y vendimos activos de renta fija. No por el tema Grecia, sino porque nuestro sentido común nos decía no era normal que el bono alemán pagase  0,10% a 10 años, y nuestra experiencia que cuando hay pánico en los bonos, la liquidez desaparece.

Por tanto, las carteras ya se posicionaron frente a las subidas de tipos de interés que están sufriendo algunos bonos.

3) ¿qué estamos haciendo?

Observar con mucho detalle algunas empresas que tenemos analizadas para comprar. Ya que con el nerviosismo de querer salir de todo y salir ya se obtienen buenas oportunidades de compra. Porque como saben, nuestra filosofía no es comprar acciones, sino negocios.

Antes de las bajadas de hoy, nuestra exposición a la renta variable se situaba en neutral (mitad de su exposición) y con los movimientos de hoy hemos aumentado entre el 2-4%. Además, a través de Solventis EOS SICAV hemos puesto órdenes de compra de algunos de los valores al aumentar el margen de seguridad.

A fecha de hoy nuestras carteras perfiladas tienen la siguiente rentabilidad (inicio año hasta hoy).

- Conservadora: +2.46%
- Moderado: +4.57%
- Arriesgado: +6.34%
- Muy Arriesgado: +10.62%

Fuente: Unience

Ahora la empresa decide cancelar todas las acciones que tiene en autocartera, de tal modo que el número pasará a ser 80 millones de acciones. ¿Cuánto valdrá la acción? Pues 12, 5 €. Ya que el valor de la empresa es el mismo, 1.000, pero el número de acciones menor, 80.

Conclusión: cuando la empresa tiene acciones en autocartera, éstas deberían ser eliminadas del cálculo del valor.

STOP!!! ¿siempre?

Pues no, y aquí es donde entra ciertas trampas de valoración. Bien es cierto que casi siempre que una empresa tiene autocartera es bueno, ya que cree en sí misma pero mi experiencia me dice que hay empresas que esta autocartera la guardan para otros fines algo lucrativos. Incluso hay algunas de ellas que explican a bombo y platillo que tienen una política anual de recompra de acciones pero, en el fondo, es descafeinada.

Los dos principales motivos son los siguientes:

1. Porque tiene una política de incentivos a directivos y empleados mediante la entrega de acciones. Las conocidas "stock options".
2. Porque tienen previsto alguna adquisición cuya moneda de cambio será entrega de acciones.

¿CÓMO LO PUEDO VER?

1) Estado de cambio en el Patrimonio Neto

En la memoria (o "Annual Report"), concretamente en el Estado de Cambios en el Patrimonio Neto, o Equity Statement. Este es uno de los cuatro estados financieros (balance, cuenta de resultados, flujo de caja y cambios en patrimonio neto) que menos ser mira y que creo que es obligado.

En el estado de cambio en el patrimonio neto veremos el número de acciones recompradas.

En este caso, aunque veamos que tiene 20 millones de acciones en autocartera, no las deberíamos descontar para el cálculo del valor.

2) Memoria

Las acciones entregadas a directivos o empleados no tienen por qué coincidir en el mismo año de la recompra de acciones. Por tanto, deberíamos buscar en la memoria palabras clave como: "Plan de incentivos" o "warrants" o "stock options" o incluso la palabra "diluted o diluida".

Si encontramos que hay un incentivo de entrega de 20 millones de acciones, tampoco deberíamos utilizar la autocartera.

Ejemplo:

Qualcomm, empresa que diseña y produce los chips para móviles principalmente. En la memoria de 2013 se puede leer que la empresa tiene abierto un programa de recompras hasta 5.000 millones de dólares para todo el año 2014. Añade que en 2013, 2012 y 2011 también realizó recompra de acciones, unos 72 millones en 2013, 24 en 2012 y 3 en 2011.

Perfecto, cabría esperar que el número de acciones de Qualcomm (descontada la autocartera) se redujese en 3 millones el 2011, en 24 el 2012 y en 72 el 2013. Pues bien, si vamos al "Equity Statement" vemos lo siguiente:

En recuadro verde vemos las recompras de acciones pero en recuadro rojo vemos la emisión de acciones para los empleados. Con lo que al final del día nos quedamos igual, lo comido por lo servido.

Moraleja: Antes de invertir entiende bien el programa de recompra de acciones y el programa de incentivos de la empresa mirando la memoria y en especial los movimientos patrimoniales.

Fuente: Unience

Fundado en 2002, esta entidad tiene hoy una posición destacada en áreas como la consultoría financiera, la banca privada y el corporate. Al ser todas ellas segmentos con un fuerte potencial de crecimiento, Arranz considera que el reto natural que tienen por delante en esta nueva etapa será replicar a nivel nacional el gran éxito que ha tenido en el plano local en Cataluña durante los últimos, determina el nuevo director general de la firma.

“Para ello, contamos con un excepcional equipo de profesionales tremendamente preparados y muy implicados y esperamos también ilusionar a otros profesionales para que se unan y formen parte de este apasionante proyecto”, señala.

En este sentido, añade, “estamos convencidos de que el compromiso, la especialización, la agilidad y la independencia, principios rectores de Solventis, son valores clave que los inversores y clientes demandan hoy más que nunca”.

Experiencia profesional

Arranz cuenta con más de 25 años de experiencia en el sector financiero español. Especializado principalmente en mercados financieros, renta variable y derivados, ha desarrollado a lo largo de todos estos años muchas de las funciones de la cadena de valor, ventas, análisis, estructuración, trading y dirección de equipos. Previamente a su paso por Ahorro Corporación, hasta 1993 trabajó como especialista en Derivados en BBV Interactivos S.V.B. Es licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad San Pablo CEU.

Fuente: Funds People

El Niño es un efecto climático que suele presentarse en Navidad, de aquí su nombre. No obstante, parece que este año ha anticipado su regreso a casa para junio-julio, según la agencia meteorológica Australiana, y que además lo hará de forma moderada a fuerte. ¿Y qué trae consigo? Pues sequías y lluvias severas en cualquier parte del mundo, aunque muy concentrado en los países limítrofes al océano pacífico e índico más África ecuatoriana y Brasil.

¿Y a qué afecta? Pues a casi todas las materias primas agrícolas y a algunas industriales. Por ejemplo:

El café. Unas lluvias extremas en Brasil y fuertes sequías en Vietnam alterarían el 50% de la producción mundial, como ocurrió a principios de 2014, que hizo subir el precio un 100%.

La soja. Entre EEUU o a Brasil se reparten el 60% de la producción mundial, por lo que cualquier cambio climático podía afectar el precio.

El Trigo. Menores monzones o fuertes sequías en la India podrían afectar al 14% de la producción mundial.

¿Y los amantes del dulce? Pues también. India también es uno de los principales productores de caña de azúcar. Aunque los peor parados pueden ser los amantes al chocolate. El clima errático en Costa de Marfil, Gana y Camerún, que concentran el 70% de la producción de cacao, podría provocar una subida del 65% como ocurrió en 2014.

Aunque los que se ven afectados de forma más regular son el Cobre y el Níquel, que en promedio suben entre un 10 y un 14% cada vez que el Niño aparece. Por ejemplo, fuertes sequías en Indonesia, principal productor de níquel, reducirían la generación de electricidad hidroeléctrica y con ella, la producción del metal. Por su parte, lluvias fuertes en Perú y Chile, principales productores de cobre, podrían inundar sus minas y reducir la extracción.

Conclusión: más caro nos costará desayunar en el bar tostadas, cereales, beicon con café o chocolate.

¿Y la relación con la copa de Europa? Pues simple, ésta está hecha de acero inoxidable y éste con Níquel. Así pues, podría ocurrir que los años en que hay fenómeno del niño veamos copas más pequeñas.

Pero si hay una característica común en los niños es su imposibilidad de predicción, y el fenómeno climático no es una excepción. Tan solo espero que, por el bien de todos, caiga rendido antes de hora.

Aunque a primera vista parezca un sector arcaico y tecnófobo, ha sido uno de los que más ha incorporado sus avances. Por tanto, en la revolución tecnológica, la banca, ha sido un actor principal.

Revolución 1.0. (1970-1990)

Podríamos llamarla así por ser el primer contacto del sector financiero con la tecnología. Aquí nació el dinero electrónico.

Gracias a la entrada de los ordenadores en los bancos, se pudo decir adiós a cantidades ingentes de papel, facilitando así la operativa, las anotaciones en cuenta y, porque no, el efecto multiplicador del dinero. En este período es donde entran los cajeros automáticos, llamados también ATM (Automated Teller Machine), inventado por la empresa NCR en 1967. Gracias a ellos, los empleados de las oficinas pudieron dedicar más tiempo al cliente y éste no perderlo haciendo cola para sacar dinero. Hoy día, los ATM han pasado de ser meros dispensadores de billetes a ser casi un empleado más. Como curiosidad, NCR todavía existe y es la que fabrica la gran mayoría de ATM.

El dinero electrónico también permitió la aparición de nuevos negocios como los de las tarjetas de débito y crédito. Negocio que hoy día mueve más de 8.500 billones (americanos) de dólares al año, esto equivale a 8 veces el PIB español.

Revolución 2.0. (1990-2000)

Aquí podríamos hablar de la revolución de internet y el e-banking. Esto provocó que el banco ya no tuviese el poder sobre el cliente, sino que fuese éste el que lo tuviese sobre el banco. La rapidez y facilidad para comparar y contratar productos, redujo la fidelidad del cliente hacia su entidad. Añadir que la posibilidad de realizar toda la operativa mediante tu dispositivo móvil (teléfono, ordenador, tablet…) hizo que la visita a la oficina ya no fuese necesaria. Así pues, internet y el e-banking permitieron tanto la aparición de los llamados bancos de internet, con menores costes de estructura y, por tanto, precios más competitivos, como la aparición de nuevos perfiles laborales, como los asesores de empresas o de banca personal con capacidad para desplazarse a casa del cliente.

Revolución 3.0. (2000-2008)

Una tecnología cada vez más potente, gracias a la ley Moore, y una capacidad de almacenaje mayor permitieron la gestión y análisis de bases de datos cada vez más complejas. Gracias a ello el software para la gestión de clientes, llamados CRM (Customer Relationship Management), mejoró notablemente. Esta mejoría permitió al banco, entre muchas otras cosas, saber exactamente que producto necesita el cliente o pre-conceder un crédito de forma instantánea gracias a una clasificación del riesgo tipo rating o scoring.

De igual modo, las grandes bases de datos también afectaron a la gestión de fondos de inversión al incorporar ordenadores cada vez más potentes y rápidos para arbitrar y operar. Un ejemplo de ello lo vemos en las negociaciones de alta frecuencia ( HTC o High Frequency Traders), que provocaron un mini crash en la bolsa americana el 6 de mayo de 2010. Otro ejemplo podría ser la creación de activos financieros complejos cuyo riesgo real costaría de determinar. La unión de estos productos, junto un elevado apalancamiento, desencadenó en la crisis financiera de 2008.

Revolución 4.0. (2008 -…)

Si unimos la revolución 2.0. (internet), la 3.0. (gestión de datos) y los problemas bancarios nos da como resultado la situación actual. Donde se vuelve a la esencia bancaria, que no es otra cosa que la unión entre oferta y demanda de capital, pero sin los bancos. Es decir, una desintermediación del sistema financiero.

Desde 2008 los bancos han vivido su particular viacrucis haciendo frente a los problemas hipotecarios y financieros. Esto les ha provocado una fuerte reducción del crédito cuya situación la han aprovechado tres grandes grupos de empresas.

En un primero estarían las empresas propietarias de los mercados financieros, que han abierto la puerta a pequeñas y medianas empresas. Por ejemplo, tendríamos el MAB (Mercado Alternativo Bursátil) para la emisión de renta variable o el MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija) para la emisión de renta fija.

En un segundo encontraríamos las empresas que conceden créditos sin bancos, las llamadas Peer-to-Peer Lending  (P2P Lending). El concepto es simple, centrarse en el segmento de préstamos de 1.000 a 35.000 dólares donde se aplica un tipo de interés del 13%, aquí se le deducen el 1% de comisión de gestión y el 4% de riesgo de quiera y el 8% restante es lo que se ofrece a los inversores que quieren participar. Obviamente, los tipos de interés pagados y ofrecidos deben ser mejores de los que se obtendrían en un banco.

Para que el negocio funcione se requiere de dos pilares: volumen y cálculo del riesgo. Igual que ocurre en las empresas aseguradoras, el cálculo de riesgo de quiebra funciona si hay un volumen elevado, ya que entonces se va a medias. En este punto es donde el pez rápido se come al lento, ya que el primero será el que atraiga el gran número de operaciones, maximizando así el efecto red.

El primero en mover ficha ha sido Lending Club, empresa que cotiza en la bolsa de Nueva York, cuyos crecimientos trimestrales han sido del 84% desde su lanzamiento en 2007. A pesar de estos espectaculares crecimientos, Lending Club ha concedido tan solo 5.500 millones de euros. Es por esto que el pastel, que se calcula sea superior a 150.000 millones en 10 años, es lo suficientemente grande como para atraer otras empresas como Amazon, que quiere ayudar a sus clientes otorgando préstamos para gestionar su circulante.

Por último, un tercer grupo habría las empresas que revolucionan el medio de pago. Si Visa tenía en 2013 un total de 2.200 millones de tarjetas emitidas, Master Card 1.300 y American Express 107. Apple tenía 800 millones de cuentas itunes (para tener una es obligatorio dar la tarjeta de crédito), por tanto, era cuestión de tiempo que la empresa de la manzana lanzase su medio de pago. La razón es simple, nos damos cuenta antes que perdemos el teléfono que la cartera.

En conclusión, la tecnología ha permitido crecer al sector bancario para dar mejor servicio a sus clientes, pero la tecnología también está alejando a los clientes de los bancos. Porque, ¿cuántas veces han ido a la oficina bancaria los lectores con menores primaveras a sus espaldas? Quizá no los necesitamos, el tiempo y las revoluciones lo dirán.

Fuente: Unience 

1.-¿Cuáles son los pilares que sostienen los logros de Solventis?

El pilar que sustenta el tamaño que ha alcanzado Solventis es uno: sus clientes. 

El pilar que sustenta las inversiones también es uno: el sentido común.

Si gestionas tus ahorros y el de tus clientes el sentido común te dice que debes de ser riguroso con tus inversiones, que hay que estudiar los negocios en los que inviertes, o que debes de tener disciplina con las compras y ventas. Este último punto es importante porque el mercado ha de estar a tu servicio y no tú al servicio del mercado. Por ejemplo, cuando a veces una acción que tienes en cartera sube y sube y tu margen de seguridad se reduce has de vender. No debes de dejarte seducir por el mercado pensando que no es momento todavía ya que no sé qué tendencia indica que ha de subir más.

2.-Desde que usted es gestor ¿En qué ha mejorado? y ¿En qué sigue trabajando para mejorar?

He mejorado en humildad y rigor.

Humildad porque cada año que pasa tienes más acciones en tu historial de compras, ventas y potenciales compras. En todo este universo siempre hay alguna acción que no sale como esperabas. Esto te dice que no eres un superdotado y que debes de estudiar más.

Mayor rigor en la toma de decisiones, mayor rigor en el método empleado, mayor rigor en el estudio del negocio. En resumen, más nivel de exigencia.

Y sigo trabajando para ampliar conocimientos, en la gestión si una cosa no tiene límites es el conocimiento. Así que cada semana aprendes algo de algún sector, producto o empresa que has analizado. Por ejemplo, aprendes desde curiosidades como que en Francia, Holanda, Alemania y Turquía se consumen unos 280 yogures al año por persona, en España 200 y en USA unos 65. Que en un coche hay unos 20kg de cobre, en uno híbrido 34kg y en uno eléctrico 50. Pero también aprendes a buscar en empresas posibles trampas de valor o valores ocultos, como inmuebles valorados a cero, deuda fuera de balance,…

3.-¿Cuál es su círculo de competencias? ¿En qué sectores o empresas sería difícil verle?

En empresas fáciles de entender, y sobre todo, explicar. Si no puedes explicar una empresa es que no la has entendido. De igual modo, por proximidad las empresas europeas y anglosajonas. 

No evito ningún sector, pero no sé el por qué pero casi siempre hay alguna empresa con un margen de seguridad superior a los bancos. La razón es simple, como es complejo adivinar lo que tienen en balance les aplico bastantes ajustes. Es lo más parecido a un campo de minas, no sabes por donde están, si en el banco en sí, si en su apalancamiento o en el regulador.

4.-¿Es compatible la inversión en valor con la inversión en empresas tecnológicas?

Desde mi humilde punto de vista creo que sí. 

Las empresas tecnológicas no solo se centran en empresas “punto com” o empresas de reciente creación. La revolución tecnológica empezó sobre los 80’s 90’s y de esto ya hace mucho tiempo. Existen en el mercado empresas como Intel, Microsoft o ASML con claras ventajas competitivas. E incluso empresas de software como Temenos con un coste de cambio interesante o de hardware como Apple. Aunque esta última sea una mezcla.

5.-¿Qué características debería reunir su cliente ideal?

Todos tus clientes son clientes ideales. Es como elegir entre las mejores cualidades de tus hijos. No obstante, ayuda mucho que entienda y comparta tu visión de la gestión y tu método de inversión. 

6.-¿De qué modo afecta una política de expansión monetaria a la valoración de empresas?

Pues la verdad que no lo sé. No la tengo en cuenta en mis valoraciones. 

Según los libros de teoría de valoración de compañías, el valor de una empresa debería subir al bajar los tipos de interés, ya que la tasa de descuento disminuiría. Por tanto, la bolsa debería subir.

Pero si una cosa he aprendido es que al final el precio va de la mano de los beneficios de las empresas y si estos no suben, el precio lo debería reflejar.

7.-¿La volatilidad es buena compañera en su trabajo?

Es una de las mejores compañeras. 

Aquí quiero enfatizar dos cosas.

a) El mercado de renta variable (el mercado, no una acción en concreto) no es arriesgado. El mercado es volátil, pero no arriesgado.

b) El mercado ha de estar a nuestro servicio no nosotros al suyo.

Cuando entendemos esto, vemos que la volatilidad permite comprar acciones con un buen margen de seguridad. Casi siempre hay empresas con un mal trimestre o una mala noticia que hace bajar el precio. Esto nos permite comprar las empresas con un margen de seguridad interesante. Eso sí, analizando rigurosamente la nueva información que se tiene y no hacer caso a los cantos de sirena que vienen por parte del mercado. Por esta razón, cuanto más lejos de Bloomberg mejor, y cuanto más lejos de sus noticias también, ya que han de llenar el día con noticias de cualquier tipo. Tengo la teoría que cada 50 noticias que salen de una empresa, sólo 1 afecta realmente al negocio. Luego no añade valor estar todo el día delante la pantalla.. En realidad no veo ni a Warren Buffett, ni a Peter Lynch, ni a cualquiera de los excelentes value españoles estar pendiente de su terminal Bloomberg. Sino lo contrario, esperan que el mercado les brinda una oportunidad gracias a la volatilidad.

8.-¿Qué importancia tiene el azar en su trabajo?

Bastante. Aunque no es lo mismo azar que suerte. 

El azar está presente en las empresas que caen en tus manos para analizar. Está presente en el tiempo que tarda una empresa en alcanzar el valor. Está presente en el momento en que el mercado quiere subir o bajar.

Donde no está presente es en el método de inversión y gestión.

9.-¿Existe el riesgo de que el Estado nacionalice los fondos de inversión o las sociedades de inversión de capital variable? ¿Ha pasado esto alguna vez?

En el hipotético caso de que ocurriera ¿Qué consecuencias tendría esto? 

Sinceramente no sé si ha ocurrido alguna vez. Lo más parecido es la expropiación de tierras por parte de los reyes, marqueses y condes a los trabajadores que no podían pagar sus impuestos.

Técnicamente se podría nacionalizar la gestora y con ella cambiar los activos en los que invierte, por ejemplo, pasar de acciones a deuda del Estado. Pero si entendemos que nacionalizar es quedarme con los activos del fondo o SICAV esto equivale a un robo.

Lo que sí podría ocurrir es que aumenten los impuestos sobre beneficios que paga la SICAV (actualmente en el 1%). De ocurrir esto, las SICAV se van a ir fuera de España. La razón es simple, el dinero que se tiene en una SICAV o Fondo es ahorro, cuyos impuestos ya han sido pagados vía Impuesto de la Renta y cuyo impuesto sobre beneficio pagarán los accionistas cuando vendan.

Desde mi punto de vista, España debería favorecer la creación de más fondos, SICAV y gestoras vía cuentas omnibus y vía seguridad jurídica, no lo contrario. ¡Deberíamos ser capaces de competir con Londres o Luxemburgo!

Si ofrecemos el mismo amparo legal, ¿por qué una gestora no querría venir a vivir aquí, con la calidad de vida que tenemos?

10.- Ya por último ¿Qué filme recomendarías a los lectores de este post?

Gattaca, de Andrew Niccol, con Ethan Hawke y Uma Thurman. Por el trasfondo como por la excelente banda sonora (de Michael Nyman). 

La he visto infinidad de veces (y eso que no soy cinéfilo) y la moraleja que extraigo es: "marca un objetivo en tu vida y dedícale el 100%, alcanzarlo será cuestión de tiempo".

Fuente: Norel World 

Screening:

• - Capitalización bursátil entre 150 y 1.500 millones de dólares . 
• - 15% < Crecimiento EPS < 30% . 
• - Deuda / Activos < Deuda / activos media sector. 
• - Participación institucional < 50%. 
• - Deuda / Equity < 25%. 
• - Margen operativo medio 5 años > 50% del Margen operativo actual. 
• - PER < PER medio del sector. 
• - PER 5 años < PER media sector 5 años. 
• - Excluye las empresas financieras.

Los resultados a 10 años utilizando dicho Screening son:

Como podéis observar, los resultados triplican la rentabilidad obtenida por el MSCI Europe Index en un periodo de 10 años.

Y para los curiosos, aquí tenéis las acciones que debería tener en cartera en este momento según los criterios de inversión utilizados:

Fuente: Unience