Gestión y filosofía value. Xavier Brun

Xavier Brun es director del Máster en Mercados Financieros de la Universidad Pompeu Fabra, además actualmente gestiona Solventis AV junto a Christian Torres.

1.-¿Cuáles son los pilares que sostienen los logros de Solventis?

El pilar que sustenta el tamaño que ha alcanzado Solventis es uno: sus clientes. 

El pilar que sustenta las inversiones también es uno: el sentido común.

Si gestionas tus ahorros y el de tus clientes el sentido común te dice que debes de ser riguroso con tus inversiones, que hay que estudiar los negocios en los que inviertes, o que debes de tener disciplina con las compras y ventas. Este último punto es importante porque el mercado ha de estar a tu servicio y no tú al servicio del mercado. Por ejemplo, cuando a veces una acción que tienes en cartera sube y sube y tu margen de seguridad se reduce has de vender. No debes de dejarte seducir por el mercado pensando que no es momento todavía ya que no sé qué tendencia indica que ha de subir más.

2.-Desde que usted es gestor ¿En qué ha mejorado? y ¿En qué sigue trabajando para mejorar?

He mejorado en humildad y rigor.

Humildad porque cada año que pasa tienes más acciones en tu historial de compras, ventas y potenciales compras. En todo este universo siempre hay alguna acción que no sale como esperabas. Esto te dice que no eres un superdotado y que debes de estudiar más.

Mayor rigor en la toma de decisiones, mayor rigor en el método empleado, mayor rigor en el estudio del negocio. En resumen, más nivel de exigencia.

Y sigo trabajando para ampliar conocimientos, en la gestión si una cosa no tiene límites es el conocimiento. Así que cada semana aprendes algo de algún sector, producto o empresa que has analizado. Por ejemplo, aprendes desde curiosidades como que en Francia, Holanda, Alemania y Turquía se consumen unos 280 yogures al año por persona, en España 200 y en USA unos 65. Que en un coche hay unos 20kg de cobre, en uno híbrido 34kg y en uno eléctrico 50. Pero también aprendes a buscar en empresas posibles trampas de valor o valores ocultos, como inmuebles valorados a cero, deuda fuera de balance,…

3.-¿Cuál es su círculo de competencias? ¿En qué sectores o empresas sería difícil verle?

En empresas fáciles de entender, y sobre todo, explicar. Si no puedes explicar una empresa es que no la has entendido. De igual modo, por proximidad las empresas europeas y anglosajonas. 

No evito ningún sector, pero no sé el por qué pero casi siempre hay alguna empresa con un margen de seguridad superior a los bancos. La razón es simple, como es complejo adivinar lo que tienen en balance les aplico bastantes ajustes. Es lo más parecido a un campo de minas, no sabes por donde están, si en el banco en sí, si en su apalancamiento o en el regulador.

4.-¿Es compatible la inversión en valor con la inversión en empresas tecnológicas?

Desde mi humilde punto de vista creo que sí. 

Las empresas tecnológicas no solo se centran en empresas “punto com” o empresas de reciente creación. La revolución tecnológica empezó sobre los 80’s 90’s y de esto ya hace mucho tiempo. Existen en el mercado empresas como Intel, Microsoft o ASML con claras ventajas competitivas. E incluso empresas de software como Temenos con un coste de cambio interesante o de hardware como Apple. Aunque esta última sea una mezcla.

5.-¿Qué características debería reunir su cliente ideal?

Todos tus clientes son clientes ideales. Es como elegir entre las mejores cualidades de tus hijos. No obstante, ayuda mucho que entienda y comparta tu visión de la gestión y tu método de inversión. 

6.-¿De qué modo afecta una política de expansión monetaria a la valoración de empresas?

Pues la verdad que no lo sé. No la tengo en cuenta en mis valoraciones. 

Según los libros de teoría de valoración de compañías, el valor de una empresa debería subir al bajar los tipos de interés, ya que la tasa de descuento disminuiría. Por tanto, la bolsa debería subir.

Pero si una cosa he aprendido es que al final el precio va de la mano de los beneficios de las empresas y si estos no suben, el precio lo debería reflejar.

7.-¿La volatilidad es buena compañera en su trabajo?

Es una de las mejores compañeras. 

Aquí quiero enfatizar dos cosas.

a) El mercado de renta variable (el mercado, no una acción en concreto) no es arriesgado. El mercado es volátil, pero no arriesgado.

b) El mercado ha de estar a nuestro servicio no nosotros al suyo.

Cuando entendemos esto, vemos que la volatilidad permite comprar acciones con un buen margen de seguridad. Casi siempre hay empresas con un mal trimestre o una mala noticia que hace bajar el precio. Esto nos permite comprar las empresas con un margen de seguridad interesante. Eso sí, analizando rigurosamente la nueva información que se tiene y no hacer caso a los cantos de sirena que vienen por parte del mercado. Por esta razón, cuanto más lejos de Bloomberg mejor, y cuanto más lejos de sus noticias también, ya que han de llenar el día con noticias de cualquier tipo. Tengo la teoría que cada 50 noticias que salen de una empresa, sólo 1 afecta realmente al negocio. Luego no añade valor estar todo el día delante la pantalla.. En realidad no veo ni a Warren Buffett, ni a Peter Lynch, ni a cualquiera de los excelentes value españoles estar pendiente de su terminal Bloomberg. Sino lo contrario, esperan que el mercado les brinda una oportunidad gracias a la volatilidad.

8.-¿Qué importancia tiene el azar en su trabajo?

Bastante. Aunque no es lo mismo azar que suerte. 

El azar está presente en las empresas que caen en tus manos para analizar. Está presente en el tiempo que tarda una empresa en alcanzar el valor. Está presente en el momento en que el mercado quiere subir o bajar.

Donde no está presente es en el método de inversión y gestión.

9.-¿Existe el riesgo de que el Estado nacionalice los fondos de inversión o las sociedades de inversión de capital variable? ¿Ha pasado esto alguna vez?

En el hipotético caso de que ocurriera ¿Qué consecuencias tendría esto? 

Sinceramente no sé si ha ocurrido alguna vez. Lo más parecido es la expropiación de tierras por parte de los reyes, marqueses y condes a los trabajadores que no podían pagar sus impuestos.

Técnicamente se podría nacionalizar la gestora y con ella cambiar los activos en los que invierte, por ejemplo, pasar de acciones a deuda del Estado. Pero si entendemos que nacionalizar es quedarme con los activos del fondo o SICAV esto equivale a un robo.

Lo que sí podría ocurrir es que aumenten los impuestos sobre beneficios que paga la SICAV (actualmente en el 1%). De ocurrir esto, las SICAV se van a ir fuera de España. La razón es simple, el dinero que se tiene en una SICAV o Fondo es ahorro, cuyos impuestos ya han sido pagados vía Impuesto de la Renta y cuyo impuesto sobre beneficio pagarán los accionistas cuando vendan.

Desde mi punto de vista, España debería favorecer la creación de más fondos, SICAV y gestoras vía cuentas omnibus y vía seguridad jurídica, no lo contrario. ¡Deberíamos ser capaces de competir con Londres o Luxemburgo!

Si ofrecemos el mismo amparo legal, ¿por qué una gestora no querría venir a vivir aquí, con la calidad de vida que tenemos?

10.- Ya por último ¿Qué filme recomendarías a los lectores de este post?

Gattaca, de Andrew Niccol, con Ethan Hawke y Uma Thurman. Por el trasfondo como por la excelente banda sonora (de Michael Nyman). 

La he visto infinidad de veces (y eso que no soy cinéfilo) y la moraleja que extraigo es: "marca un objetivo en tu vida y dedícale el 100%, alcanzarlo será cuestión de tiempo".

Fuente: Norel World